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市场价格亏蚀酿成利益骤降,莱克电气点评报告

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市场价格亏蚀酿成利益骤降,莱克电气点评报告

收入仍保持高速增长,净利润增速不达预期。

2017年收入靓丽,业绩不达预期

收入增长,汇兑亏损导致Q3利润同比下滑。

    前三季度公司共实现营收40.26亿(YoY+32.59%),归属于母公司股东净利润2.74亿(YoY-18.04%),增速同比和环比分别下降53.8pct和20.09pct,扣非后2.54亿(YoY-19.06%),每股收益0.68元。其中三季度单季实现营收14.44亿(YoY+25%),归属于母公司股东净利润0.49亿(YoY-56.96%),增速同比和环比分别下降96.98pct和28.59pct,扣非后0.43亿,每股收益0.12元。收入分业务来看,自主品牌业务比去年同期增长120%以上,占总营收18%左右,我们预计其他ODM业务同比实现13.4%的增长,今年前三季度收入端仍保持高速增长态势,净利润增速在原材料涨价和人民币升值双重压力下不达预期。

    2017年公司实现营收57.1亿(YoY+30.46%),净利润3.66亿(YoY-27.1%),扣非后3.41亿(YoY-26.78%),收入端受自主品牌高速增长(YoY+86.13%)及海外渠道产品升级影响而增长靓丽,但利润端因受原材料涨价及汇兑损失拖累,业绩释放不佳低于预期,公司前期业绩快报中介绍因人民币升值致营收减少1.2亿,年报中披露汇兑损失1.52亿(2016年同期汇兑收益1.22亿),剔除汇兑损益影响,公司2017年净利润增速高达68%;公司全年实现EPS0.91元(YoY-27.2%),加权平均ROE11.77%(YoY-6.36pct),全年实现销售毛利率24.97%,净利率6.4%,同比分别下降2.55pct和5.04pct,下降幅度较大,毛利率下滑主要因原材料涨价和人民币升值导致收入减少,净利率下滑主要因人民币升值带来的汇兑损失影响,2017年公司增收不增利。

    2017年前三季度公司实现营业收入40.3亿元(YoY+33%),归母净利2.7亿元(YoY-18%),毛利率26.1%(YoY-1.0pct ), 净利率6.8%(YoY-4.2pct)。Q3单季营业收入14.4亿元(YoY+25%),归母净利4906万元(YoY-57%),毛利率20.5%(YoY-4.1pct),净利率3.4%(YoY-6.5pct)。

    汇率因素拖累毛利率大幅下滑,盈利能力创新低。

    内外销齐发力,多业务均衡快速发展

    2017年前三季度毛利率同比下降1pct,考虑到自有品牌翻倍以上的收入增长且毛利率50%以上,我们预计外销毛利率下降幅度较大,主要是原材料涨价20-50%以及人民币升值所致。净利率下降4.2pct,主要原因:人民币升值导致汇兑亏损,从而财务费用率同比增加4.4pct 至2.9%。具体来看,2017前三季度实现汇兑损失1亿多,去年同期汇兑收益约4000多万,扣除汇兑损益的影响,2017前三季度归母净利同比增长约19%-25%。

    年初至今,人民币兑美元汇率大幅升值,累计升值幅度高达4.57%,公司出口营收占总营收比例在66%左右,人民币兑美元大幅升值对像公司这样以出口业务为主的企业产生较大的经营压力。首先,由于公司与主要ODM客户的产品定价机制采用成本加成制,年初制定一次,并以美元计价,人民币对美元大幅升值,不仅造成年初至今公司财务费用大幅增长360.73%,还对公司ODM业务的毛利率产生负面影响,经测算,年初至今公司已累计产生汇兑损失1.2亿元,其中仅三季度单季即产生近7000万元的汇兑损失,而去年同期则因人民币贬值产生汇兑收益近4500万元;其次,以塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等为代表的主要原材料价格分别同比上涨20%-50%不等,以上两点因素导致三季度单季毛利率环比大幅下滑6.82pct,同比下滑4.06pct,单季度盈利能力创近年来新低。

    分渠道来看,2017年公司内外销齐开花,外销方面公司把握住移动产品无线化趋势,充电类产品得到快速发展,带动外销业务同比增长15.13%;内销市场在自主品牌新品连发、2B业务(直流无刷电机在高端家电产品中的应用及互联网小家电代工业务)快速发展的带动下,取得81.86%的高速增长;分业务来看,2017年以吸尘器、空净、水净为代表的公司主力产品(营收占比70.71%)环境清洁电器营收取得34.36%的高增长,成为公司收入增长的主流砥柱,主要得益于内销自主品牌销售高速增长以及出口产品结构化升级带来的均价提升;园林工具业务得益于北美市场的开拓以及无线化升级带来的均价提升,亦取得8.87%的增长;受益于以卡萨帝、比弗利为代表的国内高端滚筒洗衣机市场崛起对直流无刷电机的需求大幅提升,公司电机业务取得35.18%的高增长。但在公司的财务报表上始终飘落着“两朵乌云”:汇兑损益及原材料价格波动,使得公司收入和利润呈现冰火两重天的局面。

    Q3受原材料涨价、人民币升值影响,业绩压力仍较大,预计Q4好转。

    提价有望拉动ODM业绩趋稳回升,新品上市表现值得期待。

    2018年开年不利,期待盈利能力环比改善

    今年7月份以来,原材料涨价、人民币升值持续,对Q3业绩造成较大影响。9月以来人民币相对美元有所回落,同时公司作为龙头,成本转嫁能力较强,自有品牌的快速增长(前三季度同比增长120%)也将缓解该压力。我们预计Q4盈利能力有望环比回升。

    进入四季度以来,人民币对美元汇率波动逐渐企稳,预计四季度汇兑损益对净利润的负面影响将大大削弱,压制业绩释放的因素得以缓解。近期,公司与主要ODM客户涨价谈判进程持续推进,预计随着年底外销旺季新一轮订单的来临,我们预计四季度公司有望通过产品涨价对冲一部分前期原材料价格上涨以及汇率因素带来的不利影响,整体盈利能力有望企稳后回升,带动整体经营业绩趋稳后逐步回升。公司9月26号发布了自主品牌的新品,着重展示了“莱克”旗舰产品吸尘器M95、空气净化器K9和碧云泉移动水吧RF73等全系列升级产品。新产品赶在双十一前发布,有望分享双十一电商红利,市场表现值得期待。

    公司同期公告2018年一季度报,实现营收15.06亿(YoY+11.76%),净利润0.73亿(YoY-50.17%),单季度实现EPS0.18元(YoY-50%),加权平均ROE2.2%(YoY-2.56pct);2018年开年不利,受困于原材料涨价和人民币兑美元升值的不利影响,公司一季度实现销售毛利率23.7%,同比大幅下降-6.09pct,同时,因人民币兑美元升值产生汇兑损失,导致公司财务费用大幅增长864.35%至0.53亿,导致净利率大幅下滑5.98pct至4.83%;预计随着人民币兑美元汇率和原材料价格逐渐企稳,以及2018年开年后公司与海外ODM客户的重新定价,公司盈利能力有望在二季度以后逐渐环比改善。

    受益于小家电消费升级,市场份额有望持续提升。

    盈利预测及估值。

    盈利预测及估值

    消费升级过程中,莱克具有两大优势:1)拥有自主品牌,定位高端,符合消费升级趋势;2)技术领先,打造专业化产品,受消费者信赖。所以莱克吸尘器市占率第一、净水器市场份额大幅提升,莱克利用其优势未来市场份额有望持续提升。

    预计公司2017-2019年分别实现营业收入56.26亿元、68.17亿元、82.73亿元,同比增长28.55%、21.16%、21.36%,可实现归属于母公司股东净利润5.08亿元、7.79亿元、10.2亿元,同比增长1.32%、53.37%、30.84%,对应EPS分别为1.27元、1.94元、2.54元,对应估值37、24、18倍,我们长期看好公司自主品牌的强劲增长,维持买入评级。

    盈利预测方面,考虑一季度已经产生的高额汇兑损失,我们提高汇兑损失计提 比例后,下调盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,2018-2019年分别较前期下调0.69元和0.98元,分别下调33.84%和36.54%,下调后EPS对应当前股价估值为22.51倍、17.69倍和13.4倍,我们下调评级至“增持”评级。

    盈利预测和投资建议。

    我们预计2017-2019年归母净利为3.9、6.5、8.0亿,同比增速分别为-22%、65%、24%,2017年业绩受汇兑亏损等非经常性因素影响较大,预计2018年将恢复快增长。公司作为家居清洁小家电龙头,自主品牌业务增长靓丽,未来潜力较大,对应2018年33.5倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷。

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