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气压制动系统,传统优势业务稳健

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气压制动系统,传统优势业务稳健

公司动态事项。

事件: 公司近日发布2018年半年报。2018H1营业收入为816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润为47.74亿元,同比增长47.74%;其中2018Q2实现营业收入413.78亿元,同比增长20.3%;归母净利润18.63亿,同比增长9.29%。基本每股收益1.51元。

公司动态事项

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入16.54亿元,同比增长9.27%;归母净利润0.94亿元,同比增长21.51%。公司预计,2017年度归母净利润变动区间为1.27亿元至1.65亿元,变动幅度为0%至30%。

    点评:

    公司发布2017年中报,上半年实现营业收入11.26亿元,同比增长6.90%;归母净利润0.71亿元,同比增长22.81%。公司预计,今年前3季度归母净利润增长幅度在0%至30%。

    事项点评。

    华域视觉并表致盈利大增,上半年业绩依然稳健。2018年3月,公司完成收购华域视觉(原上海小糸车灯)50%股权相关工作,公司原持有的华域视觉50%股权一次性溢价9.18亿元人民币确认为当期投资收益,如剔除上述影响,2018H1扣非归母净利润33.39亿元,同比增长8.52%。分季度来看,华域视觉并表使2018Q1实现营收402.48 亿,同比增加18.37%,扣非归母净利润16.02亿,同比增长7.3%。2018Q2实现营收413.78亿,同比增加20.31%,扣非归母净利润17.37亿,同比增长9.69%。业绩依然稳健。2018H1总毛利111亿,增利13.8亿,华域视觉并表带来一部分增量,同时华域视觉并表使管理费用增加3.9个亿。

    事项点评

    营收增速环比改善,毛利率水平持续上升。

    国内市场增速稳健,海外市场收入小幅下滑。分板块来看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的收入分别同比增长16.2%/71.41%/18.01%/32.73%/-3.29%,上述五个板块的归母净利润分别同比增长86.11%/37.75%/ 19.95%/ 6.30%/-11.39%,其中汽车照明、功能件、电子电器件等业务增长较快。主要控股公司情况,2018H1延锋汽车饰件收入增速5.5%,上海汇众增速23.5%,华域三电增速8.5%,华域视觉营收77.4亿,增速20%以上。剔除华域视觉带来的当期投资收益,内外饰板块(包括华域视觉上半年盈利)归母净利润17.56亿,同比增长22.2%。分区域来看,国内市场营收623.6亿,同比增长27.12%,海外市场营收153.3亿,同比下滑2.82%,海外营收占比19.7%。由于北美市场轿车业务负增长,公司海外收入略微下滑。

    受益下游重卡市场,气压制动系统维持高速增长

    公司第三季度分别实现营业收入和归母净利润5.28亿元、0.23亿元,同比上升14.70%、17.69%,营收增速环比出现改善。同时由于产品结构改善,公司毛利率持续上升,前三季度销售毛利率达到27.70%,较去年同期上升3.50pp;销售净利率为6.01%,上升0.26pp。期间费用方面,前三季度期间费用率达到17.77%,较去年同期上升1.20pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.76%、9.25%、0.75%,上升0.55pp、0.14pp、0.50pp。

    Q2毛利率环比改善。毛利率方面,2018H1整体毛利率13.35%,同比-0.73pp。分季度看,Q1毛利率13.06%,Q2毛利率14.15%,环比改善。分板块看,内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件五个板块的毛利率分别为13.39%/11.99%/13.31%/16.24%/10.28%。在汽车行业增速放缓,汽车零部件盈利承压的大环境下,公司降本增效,有效改善毛利率。费用管控方面,2018H1期间费用率为9.13%(-0.04pp),其中销售费用率1.4%(+0.2pp),管理费用率7.8%(-0.2pp),财务费用率-0.07%(持平),期间费用率与去年相比基本持平。

    从公司业务结构来看,上半年气压制动系统、铁铸件业务维持高速增长,同比增速达到55.02%和44.78%,其中气压制动系统持续受益于下游重卡等商用车市场的需求改善,占公司营收的比例从去年同期的38.52%大幅度增长至56.59%;液压制动系统、悬架系统、离合器操纵系统业绩出现下滑,收入分别同比下降9.02%、51.33%、38.73%。

    积极布局轮毂电机、无线充电技术。

    新兴业务核心技术和配套市场突破,ADAS、电驱动等业务加紧推进。报告期内,顺利完成原上海小糸车灯有限公司50%股权收购、华域麦格纳电驱动系统有限公司设立、汽车电子泵类业务整合等工作,智能驾驶主动感应系统(ADAS)继续加快已量产24GHz后向毫米波雷达产品的市场开拓工作,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。华域麦格纳此前获得大众MEB 平台电驱动系统总成定点意向书,合资公司设立后,将在上海宝山建立工厂,预计2020 年投产,华域电动将为其提供全部驱动电机部件的配套供货。

    气压制动系统收入比例上升,推升毛利率水平

    公司积极布局新能源汽车前瞻性技术轮毂电机和无线充电系统。轮毂电机方面,公司合作方Protea是轮毂电机龙头,合资企业万安智驱已投入PD16研发;无线充电方面,公司与为特斯拉提供无线充电产品的Evatra展开合作,预计产品明年年底将投入量产。

    盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到79.8、78.9、87.9亿,对应21.77%、-1.07%、11.36%的增速。18/19/20年EPS分别为2.53、2.50、2.79元,当前股价对应市盈率分别是8.2倍、8.3倍、7.4倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价25.3元,相当于2018年10倍PE。

    上半年由于毛利率水平较高的气压制动系统业务规模增长显著,推动公司整体销售毛利率上升至27.41%,较去年同期的23.81%大幅度提高3.6个百分点。期间费用率方面,由于三费率均有所上升,上半年期间费用率达到17.23%,较去年同期的15.68%上升1.55个百分点。

    拟收购万安机械,有利于公司提升产能。

    风险提示:毛利率下滑风险;海外业务需求低迷;人工成本上升风险

    推进ABS、EBS、EPB等新技术产业化,产品结构升级

    公司拟收购万安机械100%股权,万安机械毗邻公司全资子公司浙江万宝,本次收购将有助于公司将万安机械纳入该区域整体规划,提升产能并完善汽车试验、测试设施投入,提高公司竞争力。

    公司在多项前瞻性技术上具有较强优势,底盘控制系统方面,公司ABS产品已成功实现产业化,EBS、EPB等已完成开发,EMB技术则与商用车制动器龙头瀚德合作,未来将受益于制动系统电子化趋势;轮毂电机方面,公司合作方Protean是轮毂电机龙头,合资企业万安智驱已投入PD16研发;无线充电方面,公司与为特斯拉提供无线充电产品的Evatran展开合作,预计产品明年年底将投入量产;物联网方面,公司参股飞驰镁物、苏打网络切入智能交通运营业务。

    投资建议。

    投资建议

    基于公司业绩情况,调整盈利预测。预计公司2017年至2019年营业收入为25.80亿元、30.67亿元、36.29亿元,同比增长15.62%、18.89%、18.28%;归属于母公司股东的净利润1.63亿元、2.14亿元、2.84亿元,同比增长28.77%、30.93%、32.71%;对应EPS为0.34元、0.45元、0.59元,PE为46.81倍、35.75倍、26.94倍,维持“谨慎增持”评级。

    维持公司盈利预测。预计公司2017年至2019年营业收入为27.86亿元、32.86亿元、38.20亿元,同比增长24.84%、17.93%、16.27%;归属于母公司股东的净利润1.81亿元、2.26亿元、2.72亿元,同比增长42.54%、24.98%、20.39%;对应EPS为0.38元、0.47元、0.57元,PE为38.17倍、30.54倍、25.37倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示。

    风险提示

    汽车销量不及预期的风险;技术研发进展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险等。

    汽车销量不及预期的风险;技术研发进展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险等。

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